Le géant des télécommunications AT&T Inc. (Symbole T en bourse) est considéré à juste titre comme une société phare dans un portefeuille de dividendes croissants. AT&T a, en moyenne, offert un rendement de dividende bien supérieur à la moyenne du marché. L’action a un rendement de dividende élevé, supérieur à 5%, et une longue histoire d’augmentations annuelles du dividende.

AT&T a augmenté son dividende chaque année pendant 36 années consécutives, ce qui lui a valu une place sur la liste restreinte, mais oh combien prestigieuse, des aristocrates du dividende.

Les aristocrates du dividende aux Etats-Unis regroupent seulement 65 actions de l’indice S&P 500 qui ont plus de 25 années consécutives d’augmentation des dividendes.

AT&T a peu augmenté son dernier dividende annuel dû principalement à un endettement élevé. Cet endettement n’est pas du à des problèmes structurels de la société mais à sa frénésie d’acquisitions au cours de ces dernières années.

Désormais, la stratégie d’AT&T est de se débarrasser de certains actifs qu’il a acquis ces dernières années dans un objectif avéré de désendettement.

Présentation de l’entreprise

AT&T est le résultat d’une succession de fusions et de scissions qui ont eu lieu depuis 1983.

AT&T s’est diversifié en dehors des services téléphoniques avec son acquisition de DirectTV en 2015 et les acquisitions en 2018 d’AppNexus et de Time Warner Inc.

AT&T est une société spécialisée dans la fourniture de services technologiques et de médias de télécommunications. Elle opère à travers les quatre segments suivants :

• Communications,
• Warner Media,
• Amérique latine,
• Xandar.

Le segment Communications fournit des services aux entreprises et aux consommateurs situés aux États-Unis ou dans les territoires américains, et aux entreprises du monde entier. La société fournit des services mobiles, haut débit et vidéos à plus de 100 millions de consommateurs américains et près de 3 millions d’entreprises.

Le segment Warner Media développe, produit et distribue des longs métrages, de la télévision, des jeux et d’autres contenus sur divers formats physiques et numériques. Warner média est composé notamment de Turner, HBO ou Warner Bros.

Le segment Amérique latine offre des services de divertissement et sans fil en dehors des États-Unis. La société offre un service payant TV et sans fil sur les 10 pays d’Amérique latine.

Le segment Xandar fournit des services publicitaires.

La société a été fondée en 1983 et son siège est établi à Dallas, au Texas. Elle a connu une croissance très forte à ses débuts et a su s’adapter au fil du temps à une concurrence féroce par une stratégie efficace d’acquisitions. Elle est cotée à la bourse de New York.

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Une fusion stratégique

AT&T est une société que l’on nomme méga-capitalisation avec une capitalisation boursière supérieure à 200 milliards de dollars.

La société a fait une opération historique le 17 mai 2021 lorsqu’elle a annoncé un accord pour fusionner WarnerMedia avec Discovery Inc dans le but de créer une nouvelle société mondiale de divertissement.

Selon les termes de l’accord, AT&T recevra 43 milliards de dollars sous forme d’espèces, de titres et de rétention de dette.

En outre, les actionnaires d’AT&T reçoivent des actions représentant 71% de la nouvelle société, les actionnaires de Discovery en détenant 29%. La société combinera HBO Max et Discovery+ pour rivaliser dans le secteur de la vente directe aux consommateurs, réunissant des noms comme HBO, Warner Bros, Discovery, CNN, HGTV, Food Network, TNT, TBS et plus encore.

La nouvelle société prévoit un chiffre d’affaires de 52 milliards de dollars en 2023 et la transaction devrait être finalisée à la mi-2022.

Cette transaction est un choix stratégique pour AT&T sur ses activités de télécommunications car la société vise un retour à la croissance. En séparant ses activités médias, AT&T entend se recentrer sur ses compétences de base, sans avoir à investir en même temps dans une infrastructure de réseau sans fil et dans des actifs multimédias.

Des avantages concurrentiels qui permettent de mieux résister contre les différentes crises

AT&T est une aristocrate dividende car elle a un avantage concurrentiel grâce à sa position bien établie dans diverses industries importantes. AT&T est également une entreprise résistante face aux récessions et différents krachs boursiers. En tant que fournisseur de télécommunications, AT&T bénéficie d’une demande constante, car les consommateurs sont extrêmement réticents à abandonner leur service haut débit et sans fil, même en période de récession. AT&T doit être considéré comme l’une des aristocrates du dividende les plus résistants à la récession.

AT&T a vu ses bénéfices baisser pendant la crise de 2008/2009, mais à un rythme modeste. La société est restée très rentable pendant la crise des subprimes, ce qui lui a permis de continuer à augmenter son dividende tout au long de la période. Et, AT&T a finalement fait progressé son niveau de bénéfices d’avant cette récession en 2016.

La société a également relativement bien résisté en 2020. Au cours d’une année très difficile pour l’économie américaine, en raison de la pandémie du covid 19, AT&T est restée rentable avec un solide cash-flow.

 Les résultats de 2021

Le 22 Avril 2021, AT & T a émis son rapport trimestriel pour le premier trimestre 2021 avec des résultats pour la période se terminant le 31 Mars 2021. Sur ce trimestre, la société a généré 43,9 milliards $ de chiffre d’affaires, en hausse de 2,7% par rapport à 42,8 milliards $ au 1er trimestre 2020.

AT & T a également mis à jour ses perspectives pour l’année 2021 et continue d’attendre une croissance de ses revenus de 1%.

Un bénéfice net par action (BNA) stable avec l’année 2020 et un taux de distribution de dividendes modéré établi à 50% sur le résultat net.

Une dette élevée pour cette aristocrate du dividende

Avec un accord visant à fusionner WarnerMedia avec Discovery , le géant des télécommunications AT&T a payé cher sa stratégie de fusions-acquisitions dans et hors du secteur des médias. AT&T s’est acheté les services du fournisseur de télévision par satellite DIRECTV dans le cadre d’un contrat de 49 milliards de dollars en 2014, puis quelques années plus tard avec un accord de 85 milliards de dollars pour la société Time Warner. Au moment de la finalisation de l’accord avec Time Warner, AT&T avait une dette record de 180 milliards de dollars sur son bilan.

L’acquisition de DIRECTV a été un échec total. La société a perdu de multiples abonnés à la télévision payante pendant des années avant de finalement céder une participation minoritaire dans l’entreprise à une évaluation beaucoup plus basse de ce qu’elle a payé. L’acquisition de Time Warner a apporté des actifs précieux à AT&T, notamment HBO, mais combiner les deux sociétés n’a jamais fait sens.

AT&T continue de rembourser l’importante dette contractée lors de l’acquisition de Time Warner. La société a terminé 2020 avec un ratio dette nette/EBITDA de 3,1. Ce ratio est tombé à 3 au premier trimestre 2021. AT&T maintient un ratio de levier cible de 2.5 pour 2024.

La stratégie de désendettement est particulièrement importante pour AT&T, car la société a réalisé de lourds investissements pour financer son acquisition massive de Time Warner, ainsi que d’autres accords complémentaires au cours des dernières années.

Heureusement, AT&T génère d’énormes flux de trésorerie (free cash flow) qui maintiendront la charge globale de la dette gérable, comme en témoignent les ratios de levier raisonnables que l’entreprise a ciblés. Il est donc hautement concevable que l’entreprise enregistre une croissance régulière à l’avenir, comme elle le fait depuis de nombreuses années. AT&T est une entreprise colossale, mais ne connait plus de croissance rapide. C’est désormais une valeur de rendement et non plus une valeur de croissance.

Analyse des dividendes de AT&T

Bien sûr, aucune discussion sur AT&T ne serait complète sans mentionner son historique de dividende. En tant qu’aristocrate des dividendes avec plus de 30 années consécutives de croissance des dividendes et un rendement de dividende élevé supérieur à 7%, le dividende d’AT&T est l’une des principales raisons pour lesquelles les investisseurs achètent l’action.

AT&T a connu quelques difficultés à augmenter son dividende après l’acquisition de Time Warner. Cela a en fait mis en péril le statut d’AT&T en tant qu’aristocrate du dividende. La société a désormais augmenté son dividende au cours de l’année 2020 qui lui permet de rester un aristocrate du dividende.

Après la fusion avec Discovery, il est fort probable qu’AT&T réduise son dividende. Avec ses lourds investissements et cette fusion, il faudra du temps à la société pour recouvrer un retour sur investissement. Cela signifie à court et moyen terme une baisse significative des revenus et des flux de trésorerie. Etant donné que les ressources financières d’AT&T étaient déjà épuisées avec son endettement élevé, il est donc peu probable que les actionnaires d’AT&T reçoivent le même versement de dividendes qu’auparavant sur une base par action.

Après la finalisation de la transaction, AT&T s’attend à une faible croissance des revenus à un seul chiffre, une croissance du bénéfice par action ajusté à un seul chiffre, et à un dividende réajusté à la baisse.

Les prévisions des analystes font office d’un dividende révisé de 1,15 $ par action. Cela équivaudrait à un rendement du dividende actuel de 4 %. Ceci est susceptible d’être considéré comme une déception pour les investisseurs habitués à recevoir un rendement élevé d’environ 7 % d’AT&T (2,08 $ de dividendes actuellement par action).

Il est possible que les actionnaires reçoivent un dividende de la nouvelle société une fois la fusion terminée, bien que les investisseurs n’en aient aucune garantie. Pour ce que ça vaut, Discovery ne verse actuellement pas de dividende à ses propres actionnaires. Même si les actionnaires d’AT&T détiendront 71% de la société fusionnée, il reste peu probable que les dividendes, même dans leur ensemble, soient égaux au paiement actuel de 2,08 $ par action.

Cela dit, nous ne connaissons pas la valeur de la nouvelle société lorsqu’elle sera scindée. Il est possible que les actionnaires d’AT&T soient en mesure de vendre immédiatement le spin-off et de réinvestir le produit dans «l’ancienne» société AT&T et de maintenir leur rendement actuel sur les liquidités investies.

Des motifs d’espoir liés au désendettement

Alors que les investisseurs sur les dividendes ne veulent jamais voir l’un de leurs titres réduire son dividende et en particulier un aristocrate des dividendes comme AT&T, il y a des raisons pour que les actionnaires soient optimistes. Le nouvel AT&T va être simplifié, avec un accent renouvelé sur les activités de télécommunications de base qui ont fait d’AT&T le géant de l’industrie qu’il est aujourd’hui.

Cela signifie également qu’AT&T aura probablement une situation financière améliorée avec moins de dettes. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que le remboursement de la dette a été une priorité financière pour AT&T au cours des dernières années. La méga-fusion avec Discovery n’est pas le seul accord conclu par AT&T, la société a précédemment annoncé un certain nombre de ventes d’actifs et d’autres mouvements, tous dans le but de se désendetter.

Par exemple, le 25 février 2021, AT&T a annoncé la scission d’une société distincte appelée New DIRECTV qui détiendra l’activité de télévision par satellite DirecTV, ainsi que AT&T TV et U-verse video.

AT&T vendra 30% de la propriété à TPG pour environ 8 milliards de dollars, qui seront également utilisés pour rembourser la dette.

Par conséquent, même si la réduction des dividendes d’AT&T sera négative pour les actionnaires à court terme, elle pourrait ouvrir la voie à un retour à la croissance des dividendes à terme. Et le retour d’AT&T sur les télécommunications pourrait aider l’entreprise à mieux concurrencer ses féroces rivaux Verizon Communications (VZ) et T-Mobile US (TMUS), qui investissent tous deux massivement dans la 5G.

Quoi faire avec l’aristocrate du dividende AT&T ?

Le calcul des rendements futurs doit inclure 3 données clés : la croissance future des bénéfices par action, les dividendes et tout changement dans le multiple de valorisation (indiqué par le ratio P/E). Le spin-off pourrait libérer une plus grande valeur que la société actuelle ne détient. Par conséquent, la récente vente des actions AT&T après l’annonce de la fusion est une opportunité d’achat potentielle. Avec un cours actuel de l’action d’environ 29 $, une estimation de la juste valeur de 35 $ plus le rendement du dividende actuel de 7 % implique un rendement total attendu de plus de 13 % par an. En conséquence, l’action AT&T demeure un achat.

L’annonce d’AT&T de scinder ses actifs liés aux médias en une fusion avec Discovery devrait entraîner une réduction du dividende une fois la transaction terminée. D’autre part, les différentes décisions annoncées par AT&T ces derniers mois ouvrent la voie à une entreprise allégée, plus efficace, avec de meilleures perspectives de croissance et un bilan plus sain.

La question de savoir si les investisseurs doivent continuer à détenir les actions dépend des objectifs de chaque investisseur. Pour les investisseurs uniquement concentrés sur les revenus de dividendes actuels, le dividende potentiellement réduit d’AT&T pourrait être une raison de vendre pour certains, bien que l’action devrait encore rapporter environ 4% sur la base du cours actuel de l’action. Ce rendement est comparable au rendement du dividende offert par un de ses concurrents : Verizon.

AT&T ne doit pas être considéré comme une vente au vu des événements car la réduction des dividendes n’a pas encore eu lieu et parce que la société offre des rendements totaux attendus attrayants au prix actuel.

De plus, les investisseurs qui étaient également préoccupés par les niveaux d’endettement élevés et le ralentissement de la croissance d’AT&T pourraient trouver des raisons de conserver les actions en raison du potentiel de croissance renouvelé de l’entreprise.

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 Source : https://moning.co

Source : https://moning.co

Projection à venir 

A horizon 2023, AT&T prévoit d’obtenir un chiffre d’affaires de 52 milliards de dollars et un free cash flow dispoible d’environ 8 milliards de dollars. Bien entendu, cela serait une bonne nouvelle pour les actionnaires d’AT&T. La mauvaise nouvelle pour les actionnaires d’AT&T est que la société américaine profite de cet objectif chiffré pour réduire considérablement son dividende.

Les entreprises cotées de télécommunications sont bien souvent de gros payeurs de dividendes sur les marchés boursiers. Le rendement du dividende d’ AT&T se situe du reste actuellement à plus de 7 %. Même si le cours de l’action n’a pas augmenté depuis de nombreuses années, ce rendement de dividende élevé offre aux investisseurs un bon rendement au contraire d’un taux de livret A, de PEL ou d’assurance vie. Maintenant, la pérennité d’un dividende est toujours à surveiller, surtout à ce niveau.

Ce dividende élevé a été fragilisé par la dette colossale sur le bilan d’AT&T. L’accord WarnerMedia permettra à AT&T de réduire sa dette, mais la société va encore plus loin pour permettre le paiement du dividende pour encore de longues années.

AT&T s’attend à générer un cash-flow libre annuel d’environ 20 milliards de dollars une fois la transaction conclue. La société vise un ratio de distribution de dividendes sur le résultat net compris entre 40 % et 43 %. Ainsi, 8,6 milliards de dollars sur le free cash flow serviront à payer des dividendes. En d’autres termes, les actionnaires d’AT&T vont subir une diminution du dividende de près de 50 % ! Au cours actuel de l’action, le rendement du dividende d’AT&T chuterait à environ 3 ou 4% selon la décision finale.

Alors que les actionnaires recevront du free cash flow d’AT&T chaque année, l’avenir est maintenant beaucoup plus lisible. AT&T sera spécifiquement une entreprise de télécommunications et la baisse des dividendes générera des liquidités à des fins d’investissements dans la 5G et la fibre en haut débit. Des rachats d’actions sont également envisagés une fois qu’AT&T aura suffisamment fait diminuer sa dette. La société envisagera des rachats d’actions une fois que son ratio dette nette/EBTIDA ajusté chutera à moins de 2,5, ce qui devrait se produire d’ici la fin de 2023.

Étant donné qu’AT&T se chiffre actuellement pour moins de 10 fois son flux de trésorerie, les rachats d’actions sont une stratégie toute indiquée. Un dividende énorme c’est bien mais la pérennité du dividende et de sa croissance sont encore plus importants.

Et bien sûr, les actionnaires d’AT&T feront partie du paysage d’un géant des médias et du streaming qui sera plus à même de concurrencer et lutter contre les poids lourds que sont Netflix et Disney. Une fois l’accord conclu, les actionnaires d’AT&T détiendront un titre fait d’un dividende solide ainsi qu’un titre de croissance. Cela ne me semble pas une mauvaise affaire car actuellement AT&T n’est qu’une valeur de rendement qui n’avait plus de potentiel de hausse sur son course de bourse.

 Conclusion 

Cela aurait été mieux pour les actionnaires si AT&T n’avait pas voulu aller trop vite avec toutes ses acquisitions. Mais étant donné la situation actuelle de l’entreprise, ces différentes transactions sont de sages décisions. AT&T sera une entreprise plus lisible avec un dividende plus faible mais sécurisé. Si vous avez un compte titre (CTO), cet aristocrate du dividende peut être une bonne option même si d’autres aristocrates sont plus faciles à conseiller.

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